股票怎么杠杆交易 明明：赤字率有必要提升至接近4% 按揭贷款利率有望再下降｜首席对策

据新华社，中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议强调，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击。会议要求，要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。

财政政策基调由“积极”调整为“更加积极”，意味着什么？体现怎样的政策思路变化？十多年后货币政策再提“适度宽松”，政策利率如何演变？比起08、09年“适度宽松”后的股债双牛，此轮市场反应会有什么相同和不同？对房地产市场会起到什么作用？“加大逆周期的调节力度”调整为“加强超常规的逆周期的调节”，如何理解超常规？大力提振消费排在扩大投资之前，对消费投资的政策倾向是否已经出现变化？诸多政策措辞的变化，会对明年经济增长有何影响？第一财经《首席对策》专访中信证券首席经济学家明明。

明明的主要观点：

财政政策或进一步扩张 赤字率有必要提升至接近4%的水平

明年化债节奏和速度都会进一步提前

明年政策利率或将下调40-50BP

货币宽松阶段 大类资产表现都会比较好

低通胀还将持续 股债反转短期可能不会出现

货币政策会进一步推进 按揭贷款利率有望再下降

央行创新政策工具将会进一步扩张

明年消费品以旧换新政策的规模和范围有望扩大

政策侧重点发生变化 将更加注重消费的作用

明年预期增长目标预计维持在5%左右  改善经济结构

促进通胀回升 核心是要促进有效需求回升

财政政策或进一步扩张 赤字率有必要提升至接近4%的水平

明年化债节奏和速度都会进一步提前

第一财经：感谢接受我们的专访，首先我们看到大家很关注的财政政策，这次财政政策的基调由“积极”调整为了“更加积极”，意味着什么？尤其是我们很关注的未来的赤字率的变化，包括化债会不会有一个新的思路上的变化？

明明：我觉得意味着明年的整个财政政策会进一步的扩张。首先从赤字比例来看，今年我们的赤字比例是3%，去年年初是3%，但是去年年底我们有一次特别的预算调整，所以其实去年最后到年底赤字比例是3.8%，那么展望明年的话，我们觉得可能接近4%的比例，应该是目前大家预期希望达到的效果。

当然这里边我想财政赤字是一方面，另外一方面也包括财政的融资和化债。因为今年我们知道化债是从9月底，包括10月份的财政部的会议上提出的，然后在11月份的全国人大给出了批复。从明年的角度来看的话，现在因为法定程序已经结束了，已经完成了，而且额度已经给了，所以我觉得明年整个化债的节奏和速度都会进一步提前。这样的话也有助于减轻这个地方政府的压力，进一步发挥中央财政和地方财政支持经济增长的作用。

明年政策利率或将下调40-50BP

第一财经：货币政策的基调由“稳健”调整为“适度宽松”，这是市场非常关注的一个措辞上的调整。“适度宽松”也是10多年之后首次这么提，您认为短期和长期内货币政策来如何调整，尤其是我们很关注的政策利率？

明明：在08年到10年这个时间，我们是维持了一个适度宽松的货币政策。那么在那个阶段大家也清楚，当时受到全球金融危机的影响，人民银行当时通过降准降息等一系列政策，发挥了稳定金融稳定经济的效果。

从今年的情况来看的话，我们知道实际上今年整个货币政策实际上是比较宽松的。因为我们看到今年的政策利率已经下降了30个基点，降准也是有两次，而且有可能年底还会有一次降准。所以实际上今年整个货币政策的基调是比较宽松的。这一次我想我们把措辞从稳健改为适度宽松，其实也是顺应了我们现在货币政策实质宽松的总基调。

明年的货币政策的宽松幅度应该是会比今年更大，也就是说今年我们政策利率降低了30个基点，我想明年在适度宽松的总基调下，我们的政策利率下降的幅度应该会更多，我们自己的预测有可能会达到40-50个基点。

货币宽松阶段 大类资产表现都会比较好

低通胀还将持续 股债反转短期可能不会出现

第一财经：跟08、09年的对比，上一轮的适度宽松期间降息、降准达到了150bp，给市场的反应就是先是股债双牛，然后后期的股票持续上涨，债券下跌，您觉得这次会给市场一个什么样的反应？会复制08年09年那种情况吗？还是会有一些新的变化？

明明：有相同点，也有不同点。首先从相同点来看的话，因为我们知道整个货币政策的宽松，它意味着我们金融市场的资金，就是流动性更加充裕，所以它对于主要的资产价格都会形成一个支撑作用。所以我想不管是股票还是债券，包括其实一些像商品类的资产，它都会有比较好的表现，也就是市场所说的股债双牛，所以我想这可能是相同点，就是在货币宽松的阶段，主要的大类资产的表现都会比较好。

不同点是什么？刚才我们提到的后半段，因为我们去回顾09-10年的宏观经济的表现，宏观经济当时在金融危机之后快速触底，包括当时国内推出了4万亿政策，适度宽松的货币政策。我们看到从2010年开始中，中国的通胀就开始快速回升。如果以CPI为例的话，在2010年的时候，我们的CPI已经达到了5%，甚至到了2011年的时候，CPI达到了6%的历史相对高点。当时已经出现经济过热了，所以在08-10年的那一段的历史后半程，就表现出股票市场随着通胀的回升进一步上涨。但是债券市场由于通胀的回升，利率出现了反弹。所以从目前的情况来看的话，我觉得有可能是一个不同点。就是目前我们看到中国的通胀，包括最新公布的CPI和PPI的数据还是比较低的。

我们去看这一轮低通胀的环境跟09跟10年的形成环境还是有些不同。因为09、 10年我们更多还受到了海外的冲击，比如说海外的金融危机导致出口增速的下降。但是从目前的情况来看，我觉得国内的通胀比较低，它主要的原因和背景还是因为内需不足。所以我觉得从这个角度来看，我们可能相对比较低的通胀还会持续一段时间。也就是说股票和债券的反转，我觉得短期内可能不会出现大的变化，不会像09、10年那样那么快的出现反转。

货币政策会进一步推进 按揭贷款利率有望再下降

第一财经：货币政策适度宽松的情况下，对于房地产来说会有一定的支撑作用吗？

明明：我想肯定是有的。我们知道今年实际上不管是517还是924之后的政策，对于房地产都提出了很明确的更加积极的政策态度。在货币政策上我们可以看到一系列的货币政策，包括进一步放宽限购、限贷的一些约束，包括首付的比例，而且还有一个特别重要的就是降低按揭贷款利率。我想这些货币政策在未来一段时间它会进一步推进，甚至比如说像按揭贷款利率还会进一步下降，因为刚才我们提到了基准利率如果下降，我们的贷款的基准LPR利率也会下降，这样的话我们的按揭贷款利率也会跟随下降。

对于我们购房者来看，他的购房的负担就会下降，所以对于房地产肯定会形成支撑作用。

央行创新政策工具将会进一步扩张

第一财经：加大逆周期的调节力度调整为了加强超常规的逆周期调节，我们怎么理解超常规？有哪些政策会纳入到超常规的范围之内？

明明：我觉得今年实际上在我们政策创新上已经出现了很大的变化。央行买卖国债，这也是历史上第一次央行在二级市场上直接购买国债。

另外一个比较大的创新就是央行对于股票市场的支持。我们知道今年人民银行也推出了两项新的支持股票市场的工具，一个是支持回购的再贷款，第二个是股票的质押互换。这两个工具我想对于股票市场的支撑作用也是非常明显的。我想这两个方面的政策在未来一年可能会进一步扩大，力度会进一步加大。

包括我们看到近期其实央行也去动态的优化和调整了一些政策的技术指标。比如说互换和再贷款的资本金的比例也进一步调整，就是进一步的去便利，包括去刺激企业去使用这些工具回购股票去支持股票市场。另外一方面从债券市场，刚才我们讲的是买卖国债，那么除此之外，今年人民银行还创新推出了买断式逆回购，它的规模其实也是很大的。比如说在上个月人民银行的买断式逆回购的新增规模就达到了8000亿，所以我想在这个方面人民银行的政策工具也会进一步扩张。

明年消费品以旧换新政策的规模和范围有望扩大

政策侧重点发生变化 将更加注重消费的作用

第一财经：我们再看看我们很关注国内最主要的任务就是扩大内需以及促消费方面，我们看到在消费方面，也是把大力提振消费排在了投资前面，这是否意味着现在对消费的促进力度要大于对投资的促进力度？接下来整体的政策思路能不能跟我们预期一下？

明明：首先我觉得这个政策思路的变化也是顺应我们现在中国宏观经济结构的变化。我觉得明年整个政策工作，不管是货币和财政都会围绕着提振消费，推出一系列的工具。这里边我想大家比较期待的，明年我想消费品以旧换新政策会进一步推进，甚至规模会扩大，而且它使用范围也会进一步扩展。可能今年大家以旧换新集中在一些家电类，明年是不是有可能会推广到消费电子，比如说手机我们也可以换，还有一些家居类的产品是不是也可以包括，所以我觉得消费品以旧换新政策它的规模和范围会进一步扩大。

除此之外，大家讨论的很多的，比如说像养老消费，还有育儿消费，我觉得可能也在考虑的过程当中。比如说养老，进一步的提高城乡基本养老的额度；比如说像生育相关的，比如说对于一孩、二孩、三孩家庭的补贴或者是税收的减免，我想这些政策实际上它都可以通过提高居民有效收入的传导渠道，最终提升整个消费的增长。

所以我觉得实际上从今年以来政策的主张跟它的侧重点已经发生了变化，我们越来越注重消费在整个宏观经济发挥的作用。

明年预期增长目标预计维持在5%左右  改善经济结构

第一财经：我们看到这么多不同的表述的变化，对经济增长的目标和目的有没有发生一个本质性的变化？

明明：我想首先如果单从数字来看的话，我觉得我们肯定还是要保持一定的经济增长的。那么过去几年我们都是维持一个5%左右的经济增长目标，明年的目标当然还要等到明年的全国两会正式公布，但是我们预期这个目标可能还会维持在5%左右。

所以我想对于经济增长的目标我们还是要保持稳定，还是稳中求进。那么进的部分我想在经济结构上，我们在保持整体经济增速稳定的大的前提之下，我们要进一步改善或者是提升我们的经济结构，比如说进一步发展新质生产力，发展这种新兴的制造业，高端的制造业等等。比如说绿色经济、高科技人工智能这些方面。所以我觉得一个是要稳住增速，第二个是要改善结构。

促进通胀回升 核心是要促进有效需求回升

第一财经：我们都知道在今年上半年，央行行长也提到了货币政策未来的变化，就是要把促进物价合理回升作为一个重要的考量标准。你认为接下来货币政策如何来促进物价的一个合理的回升？

明明：我想可能也包括几个方面：首先第一点政策要讲究配合，刚才我们也说了，因为现在促进通胀回升，它其实背后的核心还是要促进有效需求的回升。促进需求的回升可能就不是单一的货币政策能够解决的问题，这里边需要我们的财政政策，产业政策，包括整体的一些大的比如说建立统一市场，市场流转，内循环的政策进行配套，所以我觉得第一个要打好政策配合。央行这几个月购买国债，包括买断式逆回购的量都比较大，我觉得这是一个比较好的趋势，明年可以继续开展。

第二个从货币政策本身来说，我们从宏观研究的角度来看，比较重要的一个参考指标就是实际利率。因为一般大家可能关注的是名义利率股票怎么杠杆交易，比如说我的按揭贷款利率是3.1%、3.2%、3.3%，但实际上从宏观研究的角度，这里边需要跟通胀率做一个比较。因为我们现在通胀很低，甚至PPI还是负的，所以居民跟企业的实际融资的负担还是比较重。所以我想如果说货币政策把通胀回升作为重要目标的话，那就有必要尽快去降低实际利率，也就是降低居民和企业的实际融资成本。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

• 股票怎么杠杆交易